進(jìn)入四季度,滬深300指數(shù)一直維持區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)。一方面,十八屆三中全會(huì)改革預(yù)期提升了短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好;另一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)層面和資金面的不樂(lè)觀壓制著股指表現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板由于三季報(bào)的分化導(dǎo)致大幅調(diào)整,較9月底下挫幅度達(dá)10%。[英國(guó)注冊(cè)公司]截至11月29日,滬深300指數(shù)收于2439點(diǎn),較9月底小幅上漲1.2%,創(chuàng)業(yè)板指收于1367點(diǎn),在近兩周的反彈中收回前期跌幅,較9月底微幅下跌0.1%。
盡管我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景,但不容忽視的是,短期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期。11月份匯豐PMI指數(shù)初值為50.4%,環(huán)比下降0.5%,如期回落。匯豐PMI初值擴(kuò)張速度放緩預(yù)示四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能已見頂。經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)缺乏向上動(dòng)力、通脹攀升而流動(dòng)性收緊壓力增加、房地產(chǎn)調(diào)控再度加劇,年底市場(chǎng)面臨的不確定性較大。
此外,在利率市場(chǎng)化的大背景下,資金利率抬升的過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束,股票的估值水平和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都會(huì)受到影響。明年隨著CPI的回升,貨幣政策能施展的空間較為有限。因此,經(jīng)濟(jì)基本面和資金面均不支持股市在短期內(nèi)大幅上行,股票市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性的上行機(jī)會(huì)。今年下半年以來(lái),各類理財(cái)產(chǎn)品開始搶奪銀行的存款份額,暫停房貸等情況更是反映了銀行貸款的緊張程度。在此情形下,年底流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。
股票型基金:適當(dāng)調(diào)倉(cāng)布局明年
隨著改革的深化和推進(jìn),改革效果逐漸發(fā)揮作用,經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的新空間打開,經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期之時(shí),市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)入上升周期。對(duì)長(zhǎng)線投資者來(lái)講,可以逐步配置一定倉(cāng)位的偏股型基金,分享全面改革帶來(lái)的持久增長(zhǎng)。在投資標(biāo)的的選擇上,我們建議選擇具有強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)的基金公司,同時(shí)關(guān)注基金經(jīng)理的研究和選股能力。這是由于投研背景雄厚的基金公司更有能力詳細(xì)分析中央深化改革的方向和節(jié)奏,而選股能力出色的基金經(jīng)理往往具備較深厚的研究功底和較積極的工作態(tài)度,善于吸收和學(xué)習(xí)新的事物,對(duì)突發(fā)事件和投資機(jī)會(huì)有更加敏銳的反應(yīng),有望在這個(gè)新的時(shí)代背景下為投資者獲得良好的回報(bào)。[注冊(cè)BVI公司]短期內(nèi),進(jìn)入年末收官階段,基金的投資策略以穩(wěn)為主,適當(dāng)調(diào)倉(cāng)布局明年。對(duì)于基金投資者來(lái)講,年底可以防守策略為主,適當(dāng)配置現(xiàn)金管理類工具,獲取穩(wěn)健收益。
債券型基金:調(diào)整未結(jié)束配置穩(wěn)健份額
近幾個(gè)月債市持續(xù)調(diào)整,債券基金遭遇大量贖回,被迫賣券,進(jìn)一步導(dǎo)致債市的下跌。截至11月29日,中債總財(cái)富指數(shù)在四季度下跌了1.8%。
利率債方面,2014年利率自由化將加速推進(jìn),在這樣的背景下,預(yù)計(jì)央行將延續(xù)中性偏緊的貨幣政策,以維持較高的市場(chǎng)利率,促使金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)“去杠桿”。而另一方面,過(guò)高利率將會(huì)降低私人部門投資意愿,擠出私人部門投資。因此,央行不會(huì)放任利率繼續(xù)大幅上行。同時(shí)隨著金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整,政府投資意愿下降,融資需求將有所回落,利率缺乏繼續(xù)大幅上行動(dòng)力,預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)利率將會(huì)以現(xiàn)有水平為中樞波動(dòng)。利率債難以有大的資本利得機(jī)會(huì)。
信用債方面,雖然2013年企業(yè)盈利有所回升,但受制于產(chǎn)能過(guò)剩,企業(yè)盈利能力改善幅度有限。由于企業(yè)在2009年以來(lái)持續(xù)加杠桿,負(fù)債率持續(xù)攀升,償債壓力加大。在盈利能力改善受限的情況下,企業(yè)償債能力持續(xù)削弱。而利率水平在2014年較大概率出現(xiàn)居高不下的局面,“借新?lián)Q舊”愈發(fā)艱難。企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷提高,而在“市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用”的指導(dǎo)思想下,政府為企業(yè)兜底的概率下降。2014年很可能出現(xiàn)債券的實(shí)質(zhì)性違約,信用債投資對(duì)甄別個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)的要求更高。投資方面,應(yīng)盡可能以高評(píng)級(jí)中短久期為主。整體來(lái)看,由于整體利率上行空間有限,信用債可以獲得較穩(wěn)定的票息收益,以信用債為主要投資標(biāo)的的債券基金2014年整體收益有望好于今年。
可轉(zhuǎn)債方面,可轉(zhuǎn)債的價(jià)格取決于正股價(jià)格以及對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值水平(可用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)衡量)。正股方面,我們認(rèn)為2014年股市整體機(jī)會(huì)好于2013年,在改革紅利推動(dòng)下,A股整體估值水平有望得到提升;但是受制于經(jīng)濟(jì)增速放緩,利率水平維持高位,也較難以出現(xiàn)大牛市。整體來(lái)看,2014年A股有望以震蕩向上為主基調(diào)。而估值方面,可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率目前處于2009年以來(lái)的最低水平,未來(lái)提升空間較大。因此,可轉(zhuǎn)債有望在2014年呈現(xiàn)震蕩上行的局面。
基于對(duì)于信用債、利率債和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的分析,我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)四季度的大熊市后,債券基金的投資環(huán)境有所改善,2014年債券基金整體收益有望高于今年。但根據(jù)我們的判斷,利率水平將會(huì)維持高位,經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)不大,債市難以出現(xiàn)像2008年、2012年那樣的大牛市。因此,不建議投資者將債券基金作為核心低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。[注冊(cè)開曼公司]臨近年底,資金利率可能上行,投資者可考慮具有穩(wěn)健收益的短期理財(cái)類產(chǎn)品,或債券分級(jí)基金的穩(wěn)健份額,獲取穩(wěn)健收益。
短期內(nèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)面和資金面的影響及臨近年底基金調(diào)倉(cāng)的因素,市場(chǎng)不確定性較大,而資金利率的上升為貨幣基金帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于基金投資者來(lái)講可增加短期理財(cái)或貨幣基金產(chǎn)品的配置,而期限較長(zhǎng)的投資者可關(guān)注改革帶來(lái)的長(zhǎng)效利好,優(yōu)選具有強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)的基金公司,同時(shí)關(guān)注基金經(jīng)理的研究和選股能力。債市方面近期調(diào)整還未結(jié)束,低風(fēng)險(xiǎn)類產(chǎn)品可配置債券分級(jí)基金的穩(wěn)健份額,以獲取穩(wěn)定收益為目標(biāo)。