隨著新三板內(nèi)部分層制度的出臺(tái)，新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量、交易金額也頻頻增加。
截止12月9日，新三板掛牌企業(yè)總量達(dá)到4581家，當(dāng)日（12月9日）共發(fā)生1.36萬筆交易，成交股份783只，交易金額10.89億元。其中做市轉(zhuǎn)讓共601家，總金額為 6.62億元，[新加坡公司注冊(cè)]協(xié)議轉(zhuǎn)讓182家，總金額為4.27億元。截至收盤，新三板掛牌企業(yè)總股本達(dá)2602.61億股，流通股本達(dá)927.79億股。
不難看出，新三板的總體體量是在不斷擴(kuò)大的，但“有價(jià)無市”的市場(chǎng)情況仍然擺在眼前，據(jù)悉，目前新三板企業(yè)中仍然有2200多只股票是從未有成交量的，“僵尸股”占總數(shù)的一半。新三板分層制度的出臺(tái)能否有效解決市場(chǎng)的流動(dòng)性問題，這又能為中小企業(yè)帶來怎樣的機(jī)遇呢？
解讀新三板內(nèi)部分層制度
簡(jiǎn)單地說，分層制度是將新三板分成基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，創(chuàng)新層是滿足一定標(biāo)準(zhǔn)更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，目前已出臺(tái)三大標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，并同時(shí)實(shí)現(xiàn)最近三個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，才可入選到新三板的創(chuàng)新層。
1、標(biāo)準(zhǔn)一是以盈利能力為導(dǎo)向，要求企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，且平均利潤(rùn)不低于2000萬，最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近三個(gè)月日均股東不少于200人。
筆者認(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)是傾向于傳統(tǒng)制造業(yè)類的企業(yè)，其總體盈利模式相對(duì)成熟。但針對(duì)股東不少于200人的要求，很多企業(yè)是達(dá)不到的，掛牌新三板的企業(yè)以中小企業(yè)為主，掛牌前他們可能是從小作坊、夫妻店起家的，股權(quán)十分集中，公司實(shí)際控制人對(duì)轉(zhuǎn)讓更多股份持有一定的抵觸心理。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，股東人數(shù)在200人以上的掛牌企業(yè)僅有不到200家，還有接近400家企業(yè)的股東不到十人。只有十幾家企業(yè)的股東數(shù)量較大，在1000人左右，這十幾家企業(yè)多是國(guó)有改制企業(yè)，有員工持股的股東基礎(chǔ)，這是其他普通中小企業(yè)不具備的條件。這一條款在一定程度上倒逼企業(yè)放開股權(quán)，真正地參與到資本市場(chǎng)的流通中，學(xué)會(huì)用空間換時(shí)間，加快資本與產(chǎn)業(yè)的嫁接，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
2、標(biāo)準(zhǔn)二是以成長(zhǎng)性為導(dǎo)向，要求企業(yè)最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且營(yíng)業(yè)收入復(fù)合率不低于50%，最近兩年?duì)I業(yè)收入不低于4000萬，股本不低于2000萬。
筆者認(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)在盈利能力上未做出要求，傾向于發(fā)展速度較快、有較好市場(chǎng)前景的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生物醫(yī)療企業(yè)。這兩類行業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，個(gè)個(gè)都是燒錢的主兒，他們有優(yōu)秀的商業(yè)模式框架，對(duì)市場(chǎng)有尖端的需求定位及大量穩(wěn)定的客戶群體，掌握著某個(gè)群體或行業(yè)的大數(shù)據(jù)研究。這類企業(yè)盡管尚未盈利，但一般在掛牌前已經(jīng)獲得了A輪、B輪融資，掛牌新三板是為了進(jìn)一步拓寬融資渠道，并提升市場(chǎng)地位。
標(biāo)準(zhǔn)二主要考究是企業(yè)的成長(zhǎng)性，不過2000萬的股本也是硬指標(biāo)，不少企業(yè)已加緊股改進(jìn)程，如金潤(rùn)和公司擬以總股本1797.3萬股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增1.5股，共轉(zhuǎn)增269.595萬股，轉(zhuǎn)增后的總股本將增至2066.895萬股，恰好過了2000萬的指標(biāo)門檻兒。[新加坡注冊(cè)公司]還有部分相對(duì)“瘋狂”的股改企業(yè)，像是東方炫辰采用10股轉(zhuǎn)增10股，從1000萬的股本變成2000萬的股本，頂峰影業(yè)的10股轉(zhuǎn)12.5股，從1115.2萬的股本變成2509.2萬的股本。創(chuàng)新層的出臺(tái)給市場(chǎng)帶來了較大的變化，也給新型產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供適宜的發(fā)展空間，打破了過去以是否盈利來判斷企業(yè)好壞的標(biāo)準(zhǔn)，這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一大進(jìn)步。
3、標(biāo)準(zhǔn)三是市場(chǎng)認(rèn)可程度為導(dǎo)向，要求企業(yè)最近三個(gè)月日均市值不低于6億，最近一年年末股東權(quán)益不低于5000萬，做市商不少于6家。
筆者認(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)傾向于市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)的企業(yè)。簡(jiǎn)而言之，企業(yè)的市值是每股股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以總股數(shù)，股票的市場(chǎng)價(jià)格是取決于企業(yè)本身受市場(chǎng)的認(rèn)可程度，受投資者的認(rèn)可程度，這是對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式、盈利能力、市場(chǎng)前景、內(nèi)部管理等多方面綜合考究。市值越高，其流動(dòng)性會(huì)越強(qiáng)，兩者是相輔相成的。做市商的數(shù)量和做市商的能力也與股票的流動(dòng)性息息相關(guān)，在新三板市場(chǎng)上以做市商制度和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度為主，做市商代表著機(jī)構(gòu)投資者。通過機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)深度調(diào)研和專業(yè)判斷，做出合理的定價(jià)，而這定價(jià)是企業(yè)階段市值的體現(xiàn)。
從某種程度上，可以將企業(yè)理解成生產(chǎn)商，股票為產(chǎn)品，做市商則是囤貨的經(jīng)銷商，要想賣得的好，首先產(chǎn)品要符合市場(chǎng)需要，同時(shí)要擁有大量銷售能力強(qiáng)的經(jīng)銷商以及強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，而對(duì)于經(jīng)銷商而言，如何選擇優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品并針對(duì)產(chǎn)品定價(jià)也是非常關(guān)鍵的。這種邏輯是與新三板市場(chǎng)相融相通的，筆者甚至認(rèn)為，對(duì)做市商的數(shù)量要求比對(duì)企業(yè)市值要求更為重要，做市商的數(shù)量多，流動(dòng)性更好，企業(yè)的市值會(huì)在市場(chǎng)的調(diào)整中呈現(xiàn)穩(wěn)健的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。但如果沒有流動(dòng)性，沒有交易量，市值再高也是僵尸股。
分層標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)向的多樣化，是為引導(dǎo)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的潛力企業(yè)，也給即將進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)建立了層次化的資本體系�？傮w而言，只有標(biāo)準(zhǔn)一是在利潤(rùn)上有明確的規(guī)定，其他兩大標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)淡化了盈利要求，這給正在發(fā)展的創(chuàng)新型企業(yè)以及背后崛起的新型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了開放的市場(chǎng)空間，也從資本的角度重新定義了“什么樣的企業(yè)是優(yōu)秀的企業(yè)”。
三大分層標(biāo)準(zhǔn)充分借鑒了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，如納斯達(dá)克的標(biāo)準(zhǔn)一對(duì)股東權(quán)益和稅前收入指標(biāo)化，標(biāo)準(zhǔn)二對(duì)股東權(quán)益和營(yíng)運(yùn)時(shí)間指標(biāo)化，標(biāo)準(zhǔn)三對(duì)企業(yè)市值標(biāo)準(zhǔn)化，引導(dǎo)企業(yè)達(dá)標(biāo)的方向是類似的，只是針對(duì)不同市場(chǎng)體量劃歸指標(biāo)數(shù)，并依據(jù)市場(chǎng)實(shí)際變化進(jìn)行調(diào)整。這也是新三板市場(chǎng)朝著國(guó)際化資本市場(chǎng)挺進(jìn)的一大標(biāo)志。
分層后多方利好，投資者仍需謹(jǐn)慎
分層制度的推出給新三板市場(chǎng)更加充足的信心，據(jù)全國(guó)國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的官方數(shù)據(jù)顯示，新三板在11月單月定增規(guī)模突破200億大關(guān)，合計(jì)發(fā)行股票的金額為211億元。這是新三板歷史上首次單月定增規(guī)模突破200億。定增是新三板企業(yè)最主要的融資渠道，資本多數(shù)通過這一渠道進(jìn)入企業(yè)中，像私募債、優(yōu)先股的融資方式雖被鼓勵(lì)，但成型的相對(duì)較少，故定增市場(chǎng)能夠在一定程度反映新三板市場(chǎng)的活躍程度，并隨著分層制度的實(shí)現(xiàn)呈兩極分化的狀態(tài)。大量投資機(jī)構(gòu)和投資者將盯準(zhǔn)創(chuàng)新層的投資機(jī)會(huì)，而基礎(chǔ)層部分無股權(quán)交易的不活躍企業(yè)將更難獲得融資。其實(shí)，這也是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制法則，給頂層企業(yè)更好的政策扶持，引導(dǎo)孵化下一個(gè)BAT！
對(duì)于廣大非機(jī)構(gòu)的投資者而言，分層制度雖然是個(gè)利好的消息，通過標(biāo)準(zhǔn)化選出部分優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，降低了投資者信息搜索成本，但并不意味著投資風(fēng)險(xiǎn)也跟著大大降低。此輪分層制度的出臺(tái)也并未降低500萬的投資門檻，也未明確集合競(jìng)價(jià)制度何時(shí)推出，總體上市場(chǎng)的流動(dòng)性還是比較弱。
另一方面，投資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力有限，對(duì)企業(yè)也沒有完整的判斷標(biāo)準(zhǔn)。比如，尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何界定其投資價(jià)值，硬指標(biāo)多數(shù)難以達(dá)標(biāo)，軟指標(biāo)如何把控呢？筆者認(rèn)為，像互聯(lián)網(wǎng)這類企業(yè)很重要的一點(diǎn)在于壟斷能力，是否壟斷了某一個(gè)群體，像微信基本壟斷了用戶的移動(dòng)社交通道，支付寶壟斷了資金流的通道，百合網(wǎng)世紀(jì)佳緣壟斷了婚戀社交的通道。但這些軟指標(biāo)，中小投資者是很難有效判斷和把控的，他們面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，設(shè)立高投資門檻，雖然不利于市場(chǎng)的流動(dòng)性，但有效保護(hù)了中小投資者。
新三板市場(chǎng)不同于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，新三板是在開放的市場(chǎng)氛圍中建立的，是以市場(chǎng)主導(dǎo)、政策引導(dǎo)的資本平臺(tái)。但在新三板初步發(fā)展階段，大小企業(yè)魚龍混雜的參與進(jìn)來，公司資質(zhì)參差不齊。分層之后將實(shí)現(xiàn)差異化的管理，一方面加強(qiáng)是創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管和信息披露，引導(dǎo)資本進(jìn)入，另一方面也鼓勵(lì)在基礎(chǔ)層的企業(yè)努力向創(chuàng)新層靠近，穩(wěn)定的分層制度將逐步形成良性的估值體系，為未來推出競(jìng)價(jià)交易制度奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。
伴隨著拆VIE的海外優(yōu)秀企業(yè)回歸新三板，包括近日世紀(jì)佳緣與百合網(wǎng)合并，曲線登陸新三板，未來的新三板將進(jìn)一步分層，引導(dǎo)中小企業(yè)在完善的資本體系中獲得市場(chǎng)的洗禮，也給廣大投資者更多層次的選擇權(quán)！