在經(jīng)濟增速放緩背景下，地方政府投資力度不斷加大，各類城投公司融資需求旺盛。記者19日獲得的中債資信數(shù)據(jù)顯示，2012年1至8月份，城投公司企業(yè)債券發(fā)行額達到2278億元，遠超過2011年的1587億元規(guī)模，發(fā)債規(guī)模大幅增長。若再加上9月以來新發(fā)行超200億元規(guī)模，截至9月19日，城投公司企業(yè)債發(fā)債規(guī)模近2500億元。[注冊香港公司條件]與此同時，用益信托數(shù)據(jù)顯示，今年前8月，在各類信托產(chǎn)品中投向基礎設施類的信托產(chǎn)品共成立551款，規(guī)模達1257.94億元，占比為26%，相對于前7月23%占比，呈上升趨勢，而此類產(chǎn)品融資主體也以城投公司為主。

業(yè)內(nèi)人士表示，地方政府為“穩(wěn)增長”不斷加大基礎設施投資，在銀行融資渠道受限情況下，承擔主要基建任務的地方融資平臺不得不通過債券、信托等途徑融資。業(yè)內(nèi)人士同時提醒，警惕地方政府盲目投資背后隱藏的金融風險。

升溫

城投公司發(fā)債、信托融資規(guī)模加大

由于銀行針對地方融資平臺實行嚴格信貸限制，采取“降舊控新”信貸原則，在面臨基建投資加大和資金短缺雙重壓下，通過債券、信托等非銀途徑融資成為各級城投公司的首選。

中債資信數(shù)據(jù)顯示，2012年1至8月份，城投公司企業(yè)債券發(fā)行額達到2278億元，遠超過2011年的1587億元規(guī)模，發(fā)債規(guī)模大幅增長。若再加上9月以來超200億元新發(fā)行規(guī)模，截至9月19日，城投公司企業(yè)債發(fā)債規(guī)模近2500億元。

值得注意的是，中國銀行間交易商協(xié)會上月公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，允許非金融企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(簡稱A BN )。此后，包括寧波城建投資控股有限公司、南京公用控股(集團)有限公司、上海浦東路橋建設股份有限公司、南京市城市建設投資控股(集團)有限責任公司、天津市房地產(chǎn)信托集團有限公司在內(nèi)5家企業(yè)已完成注冊，其中前3家企業(yè)已經(jīng)發(fā)債成功。不難看出，城投公司成為A BN的主要發(fā)行主體。

除此之外，在信托融資領(lǐng)域，基礎設施類信托產(chǎn)品今年以來日漸升溫。用益信托數(shù)據(jù)顯示，上周投資于基礎產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品成立14款，共募集資金36.02億元，占總成立規(guī)模的46.81%，在各類信托產(chǎn)品中占比最大。而從前8月數(shù)據(jù)來看，基礎設施類信托產(chǎn)品共成立551款，規(guī)模達1257.94億元，占比為26%，相對于前7月23%的占比，呈上升趨勢。

同時，中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，信政合作類信托在二季度余額達到3254.32億元，與一季度末相比凈增加了744億元，實現(xiàn)了信政合作類信托從2010年三季度納入統(tǒng)計以來，連續(xù)7個季度下降后第一次余額回升。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《經(jīng)濟參考報(微博)》記者表示，地方融資平臺資金以往更多來源自商業(yè)銀行貸款，但從去年監(jiān)管層開始治理地方融資平臺以后，商業(yè)銀行收緊了相關(guān)貸款，加大了地方的資金壓力。但一些已經(jīng)啟動項目仍需繼續(xù)推進，不得不通過債券、信托等非銀行渠道融資。在他看來，地方融資平臺資金來源逐步從銀行信貸為主走向多元化融資轉(zhuǎn)變是今后的趨勢。

意愿

地方基建投資熱情高漲

對于地方城投公司頻繁借道債券、信托途徑融資且日漸升溫態(tài)勢，業(yè)內(nèi)人士表示，除銀行融資渠道收緊因素外，與地方政府在“穩(wěn)增長”壓力下加大投資以及面臨償債壓力下再融資意愿加強密切相關(guān)。

平安證券固定收益部研究主管石磊告訴記者，地方政府換屆后規(guī)劃了很多項目，融資平臺資金需求比較旺盛，而銀行貸款除受嚴格監(jiān)管外，審批和手續(xù)也十分繁雜，因此通過非銀渠道融資逐漸成為主流；同時，由于今年整體信用環(huán)境惡劣，包括銀行、信托在內(nèi)金融機構(gòu)也樂于傾向具有政府背景的城投類項目。[注冊香港公司好處]“供需兩旺，量自然就起來了�！笔�磊指出。

石磊還表示，目前發(fā)改委項目審批進入一個較快通道，很多地方政府在政策鼓勵下，抓住機會上馬項目，但前提是必須有充足資金支持。另外，城投債在今明兩年面臨償債高峰，地方政府和城投公司再融資壓力進一步加大。

在針對融資平臺信貸監(jiān)管上，中國銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于加強2012年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》，該文件要求各銀行原則上不得新增融資平臺貸款。對于今年到期的融資平臺貸款，銀行與平臺要共同制定詳細的還款方案。

中債資信評級業(yè)務部霍志輝在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，2012年以來，國家監(jiān)管部門對前期嚴格的融資平臺監(jiān)管政策有所放松，有利于緩解城投企業(yè)面臨的流動性風險。監(jiān)管政策放松主要源于宏觀經(jīng)濟形勢的變化，尤其是近期經(jīng)濟增速下滑，固定資產(chǎn)投資增速放緩(城投企業(yè)是基礎設施投資的主力軍)。國家調(diào)控政策的放松，可以緩解2012年城投企業(yè)債務集中到期的流動性風險。預計2012年城投企業(yè)銀行借款規(guī)模增速將比2011年有所加快，但不會出現(xiàn)2009年和2010年的高速增長水平；2012年全年發(fā)行債券等直接融資規(guī)模將大幅增長。

國家發(fā)改委投資研究所研究員王元京告訴記者，城投公司通過發(fā)債可以滿足中長期資金需求，且資金成本較低，受到政策鼓勵，但對融資主體的資信評級、資本金和管理要求嚴格；而信托融資成本雖高于銀行，但在其他融資渠道受阻后，通過信托融資也是無奈選擇。

國泰君安研究報告稱，債券和基建信托為地方政府融資平臺提供了新的資金來源，這也使得6月以來基建投資顯著回升。銀監(jiān)會的融資平臺余額管理政策使基建投資項目幾乎沒有新增貸款，在貸款受限的情況下，中長期企業(yè)債券和信托已經(jīng)成為信貸的重要補充，在基建投資中發(fā)揮越來越重要的作用。社會融資總規(guī)模中，信貸總體平穩(wěn)，而債券融資擴容趨勢漸明。

風險

警惕盲目投資

今年以來，在經(jīng)濟增速放緩背景下，“穩(wěn)增長”成為地方政府任務之重，加大重大項目和基礎設施建設投資成為保持經(jīng)濟增長的重要手段。僅7月以來，包括寧波、廣東、上海、陜西等各地政府都推出了各自穩(wěn)增長的投資項目。同時，發(fā)改委近日在批準了25個軌道交通項目、20個其他交通倉儲項目、1個能源管道工程項目和3個企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項目總共49個項目之后，又再度批準11個基礎設施項目以及6個與道路及港口等基礎設施相關(guān)的國家工程實驗室項目。

趙錫軍表示，當經(jīng)濟增速放緩或下行時，企業(yè)會面臨比較大業(yè)績壓力，出現(xiàn)財務困境可能性增加。如果個別項目前期論證和準備不充分，后期出現(xiàn)管理漏洞或資金銜接問題，對經(jīng)濟效益會造成直接影響，進而會加大債券、信托融資的償債壓力。一旦資金鏈條崩裂，就會傳導到銀行、信托等金融機構(gòu)，還會波及社會投資者，因此必須警惕背后的金融風險。

中金公司認為，在政府主導下，城投債發(fā)行人內(nèi)部現(xiàn)金流的調(diào)整空間大(增加政府資金撥付或者壓縮投資)，反映到財務狀況上流動性和償債能力仍然良好，短期實際違約風險較小。更長遠深入的問題在于兩個方面：一是外部融資是否會繼續(xù)收緊和收緊的程度，二是政府是否有能力持續(xù)保持城投債發(fā)行人內(nèi)部流動性的靈活性，但這些不影響對其短期信用風險不大的判斷。

石磊告訴記者，城投公司的資產(chǎn)負債率相比鋼鐵、航空公司較低，再加上目前資金環(huán)境改善，出現(xiàn)流動性風險可能性不大。但必須關(guān)注城投公司未來還款來源�！耙皇乾F(xiàn)金流能不能覆蓋本息要打很大問號，另外一些可質(zhì)押資產(chǎn)可能也會越來越少，或質(zhì)量越來越差。城投公司還存在信息不透明問題，無法讓投資者有一個非常穩(wěn)定投資預期，[瑞豐注冊香港公司]所以應謹慎對待�！笔�磊說。

財政部財科所研究員李全接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，地方政府的債務問題是一個長久的問題，如果地方政府的負債是用于促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、促進結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，則從長久來看有利于經(jīng)濟周期的長期修復，但如果投向的是粗放型、抑或以商業(yè)地產(chǎn)等為主導的項目，則應重點控制其投資風險。

霍志輝則表示，城投企業(yè)主要從事城市基礎設施投融資業(yè)務，其業(yè)務的公益性很強，一般會得到地方政府的大力支持。對于城投企業(yè)信用風險，應關(guān)注城投企業(yè)自身的經(jīng)營狀況、財務狀況，地方政府的信用水平及地方政府對城投企業(yè)的支持程度。