2010年的香港交易所（0388.HK，下稱港交所），頭頂全球最貴交易所的榮光，風(fēng)光無限。

　　目前，港交所股價一直處于高位，2月16日收報167.5港元。

　　招商證券的數(shù)據(jù)顯示，該股16日最新市盈率達(dá)37.86倍，其2010年平均市盈率達(dá)32.28倍，遠(yuǎn)高于其他上市交易所的水平。

　　納斯達(dá)克交易所最新市盈率為13.91倍，2010年平均市盈率為10.91倍；而同處亞洲市場的新加坡交易所，市盈率雖處于偏高水準(zhǔn)，但仍低于港交所，其最新市盈率為29.34倍，2010年平均市盈率為27.29倍。

　　相比之下，港交所成為“最貴”交易所可謂實(shí)至名歸。然而，在新一輪的全球上市交易所發(fā)生并購潮中，港交所卻略顯沉寂。這個全球最貴的交易所如何捍衛(wèi)其榮光？

　　最貴交易所

　　港交所這份榮光，主要來源于2010年港股成交活躍的良好表現(xiàn)。

　　招商證券的數(shù)據(jù)顯示，香港市場2010年全年日平均成交金額為691 億港幣，同比上升11%。

　　良好表現(xiàn)的背后，是2010年世界主要經(jīng)濟(jì)體的低利率和量化寬松的大環(huán)境。受此影響，去年下半年香港股市流動性逐漸加強(qiáng)。

　　這種流動性的加強(qiáng)，首先體現(xiàn)在港股市場成交量上。輝立證券的研究指出，香港股市成交額是預(yù)測港交所收益的最重要指標(biāo)之一，因?yàn)榻灰踪M(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)是港交所最主要收益，而結(jié)算及交收費(fèi)絕大部分亦源自現(xiàn)貨市場交易。

　　港交所公布的信息顯示，2010年港股市場日均成交額于6月觸底后穩(wěn)步上揚(yáng)，全年日均成交金額達(dá)691億港幣，同比上漲11%，其中10月成交額達(dá)984億港元。

　　2010年前三季度，港交所交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)為19.42億港幣，結(jié)算及交收費(fèi)為10.85億港幣，同比皆有上漲。此外，新股發(fā)行也是港交所捍衛(wèi)“最貴”交易所的重要武器之一。

　　新股上市集資總額是另一個重要的港交所收益指標(biāo)，而香港市場2010年新上市的公司融資金額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到4450億港幣，連續(xù)兩年位居全球新股集資額的第一位。

　　2010年前九個月，港交所上市費(fèi)收入達(dá)6.57億港元，高于2009年同期的5.14億港元，同比增幅達(dá)28%，在各項(xiàng)收入的增長中位列前茅，為港交所2010年的年度利潤增長立下汗馬功勞。

　　而在2010年前三季度，港交所凈利潤為34.78億港元，同比增長2%。招商證券預(yù)計(jì)，港交所2010年全年凈利潤為50.31億港元，預(yù)計(jì)同比增長7%，與2009年47.04億元凈利潤、同比減少8%的境況相比，應(yīng)該算是一場漂亮的翻身仗。

　　然而，這種成交量與新股發(fā)行量的齊齊飆升，未來或難持續(xù)。

　　進(jìn)入2011年，香港股市持續(xù)低迷，1月份日均成交量為750億港元，同比下降4%。招商證券的宏觀團(tuán)隊(duì)估算，截至2010 年底，香港市場連續(xù)兩個月錄的資金凈流出，港元匯率也持續(xù)走軟。

　　其指出，港幣走軟一方面是由于傳統(tǒng)的季節(jié)性美元需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，更重要體現(xiàn)了投資者在成熟市場和新興市場之間的投資偏好發(fā)生變化，乃資金回流歐美市場所致；中國的高通脹和貨幣政策收緊可能給股市帶來負(fù)面影響；美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和股市近來的強(qiáng)勁反彈也使歐美投資者對香港市場的關(guān)注度降低。

　　招商證券由此調(diào)低之前對2011年成交量的預(yù)期，預(yù)計(jì)2011年港交所受成交量影響的收入增速降為9%。

　　輝立證券指出，港交所屬周期性股票，與大市的關(guān)聯(lián)系數(shù)很高，所以一旦投資者看空未來股市，將對港交所股價造成壓力。

　　此外，為港交所打好2010年翻身仗的投行功臣——IPO，也在未來前景未明。

　　輝立證券指出，內(nèi)地企業(yè)來港上市是港交所首次及其后發(fā)行的上市費(fèi)最重要的收入來源，但很多內(nèi)地大型企業(yè)已來港上市，恐怕日后的首次及其后發(fā)行的上市費(fèi)將難以維持增長。

　　如何捍衛(wèi)榮光

　　基本業(yè)務(wù)可能遭遇瓶頸，港交所唯有尋求突圍，方能捍衛(wèi)“最貴”交易所榮光。然而，新一輪的全球交易所并購潮中，港交所由于自身?xiàng)l件所限，或成為此輪并購潮中的落后者。

　　港交所在此輪并購潮中沉寂的原因，與其自身發(fā)展歷史有關(guān)。1997年亞洲金融風(fēng)暴后，港交所在1999年股份化及上市，把所有股票交易、期貨及結(jié)算歸合一個機(jī)構(gòu)，以便香港政府監(jiān)管。

　　目前，港交所一半董事局成員皆由香港政府委派，其單一股東持股量不可以高過5%。

　　分析人士指出，這意味著沒有香港政府的同意，其他投資者根本不能收購港交所，只能由港交所主動出擊并購。而目前留給港交所進(jìn)行并購的空間并不大，其未來動作應(yīng)是與其他交易所之間的戰(zhàn)略性合作為主。

　　港交所也意識到了這點(diǎn)，2月10日其發(fā)言人表示，港交所目前尚未有明確目標(biāo)，但碰到適合機(jī)會時將予以考慮。

　　港交所表示，若情況適合，港交所或會尋求與科技供應(yīng)商、業(yè)界參與者以至區(qū)內(nèi)及國際同業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性結(jié)盟，以加快實(shí)現(xiàn)港交所各項(xiàng)增長業(yè)務(wù)的工作計(jì)劃。

　　招商證券指出，這一輪合并浪潮對港交所有一定負(fù)面影響。

　　首先，相比合并后的交易所，港交所在交易時間和品種上處于劣勢。此外，倫交所和多倫多交易所合并后，將建立起全球主要能源及礦業(yè)公司的交易平臺。此項(xiàng)合作對港交所一直致力于吸引國際礦業(yè)公司來港上市的計(jì)劃有一定負(fù)面影響，影響上市費(fèi)收入。

　　近來港交所的股價表現(xiàn)，也反映了市場的擔(dān)憂。港交所的股價在兔年首周被打沉。股價從2月7日的181.80港元急挫至2月11日的最低點(diǎn)165.20元，累跌9%。雖然本周股價略有回升，2月16日收盤價為167.5港元，但已元?dú)獯髠��?/P>

　　而港交所本身也在竭力突破這些瓶頸，人民幣計(jì)價IPO 有望今年推出，長期看，將是港交所盈利的一個增長點(diǎn)。此外，港交所將于年底加快交易系統(tǒng)升級，速度將提升10 倍。

　　但遠(yuǎn)水救不了近火，招商證券指出，前者短期內(nèi)影響有限，后者帶來的交易速度提高仍遠(yuǎn)落后于新交所即將推出的系統(tǒng)。