在“滬港通”初戰(zhàn)告捷后，雄心勃勃的港交所已開始謀劃新的藍(lán)圖。

6月11日，[新西蘭公司注冊(cè)]港交所行政總裁李小加首次在公開場合提出了在固定收益和貨幣市場復(fù)制滬港通模式的議題。

“考慮固定收益和貨幣領(lǐng)域是否能夠復(fù)制股票的互聯(lián)互通模式，首先應(yīng)當(dāng)考慮三個(gè)核心問題：中國為什么需要人民幣國際化？海外投資者為什么需要關(guān)注和考慮在中國投資？以及在這個(gè)過程中香港能扮演什么角色？”他表示。

“中國現(xiàn)在已經(jīng)是全球第三大債券市場，盡管規(guī)模很大，但內(nèi)地市場仍然相對(duì)封閉，而內(nèi)地市場的信貸資源絕大部分仍集中在本土市場，未來需要站在全球角度來考慮內(nèi)地市場的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的國際化程度顯著提高，內(nèi)地銀行面對(duì)的一個(gè)重大挑戰(zhàn)就是負(fù)債端以及久期錯(cuò)配。因此從降低融資成本的角度，他們迫切需要多元化，從國際市場‘進(jìn)口’資本亦愈發(fā)重要。”他表示。

同時(shí)，李小加指出，在高度監(jiān)管環(huán)境下，盡管中國的銀行體系非常安全，銀行體系的存款高達(dá)20萬億美元，但資金的定價(jià)和配置效率相對(duì)較低，缺乏真正的競爭，不少中小企業(yè)仍然面臨融資困難的問題。

“從中國的宏觀戰(zhàn)略層面來看，‘一帶一路’、亞投行等政策已經(jīng)把中國置于全球市場中，中資銀行面對(duì)一些大型項(xiàng)目需要長期的投資而負(fù)債端則主要以短期存款為主的困境，這要求中國站在全球角度進(jìn)行融資定價(jià)，進(jìn)入一個(gè)更國際化的市場，”他坦言。

隨著中國躋身成為全球主要的債券、股票市場，他表示，海外投資者需要重新審視對(duì)中國的認(rèn)知和投資，“目前海外投資者占內(nèi)地債券市場的比例不到2%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能與中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相匹配�！�

債券互通“四劍客”

李小加為港交所描繪了一幅“三步走”的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

繼去年11月滬港通推出后，港交所斥巨資收購了倫敦金屬交易所布局商品互通，下一步是籌劃固定收益和貨幣市場的互通模式，并形象地將這個(gè)模式比喻為“四劍客”。

“過去二十多年，香港一直依賴證券市場的發(fā)展，簡而言之，就是將中國需要資本的企業(yè)與國際投資者這兩個(gè)‘人’對(duì)接，在滬港通啟動(dòng)后，香港引入了‘第三人’，即中國內(nèi)地的巨大資本，接下來，我們希望加入第四個(gè)人，將海外需要融資的企業(yè)帶來香港。這個(gè)過程會(huì)吸引大量的全球資金匯聚在一起，從而產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)和交易機(jī)會(huì)�！彼�表示。

他續(xù)稱，與股票市場的互聯(lián)互通相比，固定收益與貨幣市場主要以機(jī)構(gòu)投資者參與，而且內(nèi)地與香港市場的債券交易與海外發(fā)達(dá)市場相比仍有一定距離。

然而，他認(rèn)為，香港在固定收益及貨幣市場的發(fā)展中依然有其獨(dú)特的優(yōu)勢和一席之地。

首先，在中國加速匯率、利率改革的過程中，香港可以作為離岸市場可以先行試驗(yàn)部分利率、匯率改革，對(duì)在岸的改革推進(jìn)提供參考和傳動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)在發(fā)生巨大市場動(dòng)蕩時(shí)，為在岸市場提供一定隔絕效應(yīng)。

其次，隨著中國由資本進(jìn)口國轉(zhuǎn)型成為資本出口國，大量的國民財(cái)富從銀行存款體系中釋放出來，需要在海外進(jìn)行多元化配置和財(cái)富管理，香港可以把握機(jī)遇成為中國國民財(cái)富的國際財(cái)富管理中心，甚至最大的離岸財(cái)富管理中心。

再次，在全球監(jiān)管互動(dòng)升級(jí)的大背景下，香港作為一個(gè)國際性城市，擁有良好的法制環(huán)境和透明的監(jiān)管架構(gòu)，并且香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場體系獲得全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，全球金融機(jī)構(gòu)可以毫無顧慮地在香港進(jìn)行投資、清算和結(jié)算。

債券市場開放將加速

自2012年3月，申銀萬國(香港)等18家RQFII機(jī)構(gòu)獲批進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場以來，海外投資者參與中國債券市場的興趣越發(fā)濃厚。

PIMCO 執(zhí)行副總裁及中國業(yè)務(wù)主管殷海寧坦言：“雖然海外投資者目前還將中國看作是新興市場的一部分，但越來越多的人將中國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國、英國、日本的崛起進(jìn)行比較，這些國家在積累巨量的財(cái)富的過程中，同時(shí)使其貨幣國際化，并將各自的金融市場變成全球金融中心。”

她續(xù)稱，隨著中國資本賬戶的不斷開放，國際投資者在其中看到巨大的機(jī)會(huì)，“目前QFII、RQFII以及滬港通、銀行間市場的總額度約為4500億美元，海外投資者占整個(gè)中國股市和債券市場的比重約5%，而他們?cè)谥袊�人民幣債券市場的投資約1000億美元，占整個(gè)中國債券市場的份額約2%，因此還有巨大的發(fā)展空間�！�

同時(shí)，中國內(nèi)地居民財(cái)富的不斷積累，在資本賬戶開放的推動(dòng)下，這部分巨大的財(cái)富處于未充分投資需要全球配置�！耙恢币詠砦覀兒秃芏嗪Ｍ�基金機(jī)構(gòu)一樣主要關(guān)注美元為主的機(jī)構(gòu)客戶，未來我們需要積極拓展針對(duì)人民幣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶的業(yè)務(wù)。” 殷海寧表示。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則認(rèn)為，[注冊(cè)塞舌爾公司]內(nèi)地債券市場開放的步伐未來有望提速，“與股票市場以散戶參與為主相比，債券市場主要以機(jī)構(gòu)客戶為主，即使開放度明顯擴(kuò)大，也不會(huì)對(duì)市場帶來劇烈的沖擊。”

他預(yù)測，未來中國銀行間市場將進(jìn)一步對(duì)境外投資者開放，大體的方向由審批制過渡至備案制，并且擴(kuò)大投資者主體的范圍以及增強(qiáng)資金流入效率。