2015年1季度中國信托業(yè)發(fā)展評析——翟立宏

經(jīng)過自2007-2008年起近十年的高速發(fā)展，信托公司在2014年進(jìn)入到全面布局轉(zhuǎn)型發(fā)展的行業(yè)“元年”。

中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的[天津瑞豐注冊香港公司]“2015年1季度信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”的多項(xiàng)指標(biāo)表明：經(jīng)過1年時間的艱難努力，2015年1季度信托業(yè)在保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢的同時，整體經(jīng)營業(yè)績增速止跌回升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，投資功能定位更加突出，資產(chǎn)主動管理能力有所增強(qiáng)。

在泛資管激烈競爭和經(jīng)濟(jì)新常態(tài)逐步顯現(xiàn)的宏觀大背景下，中國信托業(yè)已摒棄單純在速度中釋放激情的初級階段發(fā)展模式，正經(jīng)歷著從高速增長到轉(zhuǎn)型換擋、規(guī)模為先到效益優(yōu)先、從外生驅(qū)動到內(nèi)生增長、從恪守信念到合理引導(dǎo)的全面轉(zhuǎn)型與升級。

一、從高速增長到轉(zhuǎn)型換擋

（一）信托資產(chǎn)

2015年1季度末，信托全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為14.41萬億元（平均每家信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2119.10億元），較2014年1季度的11.73萬億元，年度同比增長22.85%；較2014年末的13.98萬億元，季度環(huán)比增長3.08%。無論是同比增速，還是環(huán)比增速，資產(chǎn)規(guī)模的增速均明顯回落。較2014年1季度34.33%的年度同比增長率，2015年1季度同比回落11.48個百分點(diǎn)；從季度環(huán)比增速看，2015年1季度回歸了2014年前三季度的回落態(tài)勢：2014年1季度為7.52%，2季度為6.40%，3季度為3.77%，4季度企穩(wěn)回升為7.95%，但2015年1季度卻沒能延續(xù)2014年4季度的短暫回升態(tài)勢，環(huán)比增速跌落至3.08%�？陀^來看，信托資產(chǎn)增速放緩對信托業(yè)的轉(zhuǎn)型調(diào)整其實(shí)是一個有利的緩沖，屬于航行途中的“空中加油”，有利于信托業(yè)更加從容地進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和管理優(yōu)化。

（二）固有資產(chǎn)與權(quán)益

2015年第1季度固有資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3670.33億元（平均每家信托公司固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到53.98億元），比去年同期水平增加22.96%，穩(wěn)中有升。從同比增速來看，信托行業(yè)固有資產(chǎn)的規(guī)模同比增速一直維持在20%～30%的水平。

從資產(chǎn)類別來看，投資類資產(chǎn)一直是固有資產(chǎn)的主要形式，過去四年以來其占比大多在50%以上的水平，今年第1季度投資類資產(chǎn)規(guī)模為2576.50億元，占比高達(dá)70.20%，比去年第4季度末提高了4個百分點(diǎn)左右。與此同時，貨幣類資產(chǎn)和貸款類資產(chǎn)的占比大體上呈下降趨勢，2015年第1季度貨幣類資產(chǎn)規(guī)模僅458.91億元，與去年第4季度相比下降了13%，其占固有資產(chǎn)的比例也從去年第4季度的14.69%下降到12.50%；而貸款類資產(chǎn)規(guī)模和占比基本與2014年第4季度持平。

從凈資產(chǎn)來看，今年第1季度信托全行業(yè)的規(guī)模為3294.69億元（平均每家信托公司凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)48.45億元），比去年同期增長22.75%，但增速下降了2.37個百分點(diǎn)。

從凈資產(chǎn)的組成部分來看，信托行業(yè)的實(shí)收資本逐年呈上升趨勢，但其增速逐漸放緩，占所有者權(quán)益的比例也呈下降趨勢。今年第1季度達(dá)到1398.02億元的規(guī)模，較去年第4季度末有11.50億的小幅增加，其占比為42.43%，與去年同期水平基本持平。截至2015年1季度末，信托賠償準(zhǔn)備規(guī)模為122.54億元，同比增長27.40%，環(huán)比增長1.34%，其占所有者權(quán)益的比例較去年整體水平來看有小幅增加。信托賠償準(zhǔn)備的顯著增加，有助于信托公司抵御風(fēng)險項(xiàng)目所帶來的流動性壓力，緩釋信托行業(yè)風(fēng)險。

（三）風(fēng)險項(xiàng)目個數(shù)及規(guī)模

2015年1季度末信托公司全行業(yè)風(fēng)險項(xiàng)目個數(shù)為425，規(guī)模為974.47億元，較2014年4季度末的781億元增加193.47億元，環(huán)比增長24.77%。但對比全行業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模144098.59億元，不良率僅0.68%。在信托行業(yè)自有資本充足、賠償準(zhǔn)備充分、行業(yè)風(fēng)險緩釋機(jī)制逐步健全、各公司風(fēng)險管理系統(tǒng)逐步完善的背景下，這一風(fēng)險水平是完全可控的。

二、從規(guī)模為先到效益優(yōu)先

（一）經(jīng)營業(yè)績

2015年1季度，盡管全行業(yè)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模增速較2014年4季度有較大幅度的回落，但經(jīng)營業(yè)績（營業(yè)收入、利潤總額和人均利潤）方面的表現(xiàn)與2014年相比均有較好的變化，顯示行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理優(yōu)化已經(jīng)初見成效。

從營業(yè)收入看，2015年1季度末，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入229.96億元（平均每家信托公司3.38億元），相比2014年1季度末的178.65億元，同比增長28.72%，較2014年1季度末17.22%的同比增長率，同比增幅提升了11.5個百分點(diǎn)；從利潤總額看，2015年1季度末，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額169.31億元（平均每家信托公司2.49億元），相比2014年1季度末的126.61億元，同比增長33.73%，較2014年1季度末14.39%的同比增長率，同比增幅提升了19.34個百分點(diǎn)；從人均利潤看，2015年1季度末，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)人均利潤77.25萬元，相比2014年1季度末的66.35萬元有所增加。在信托資產(chǎn)規(guī)模增速放緩的背景下，2015年1季度信托業(yè)的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了明顯改善，表現(xiàn)出良性增長的開端，這也從側(cè)面說明了信托業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整的成效頗為顯著，信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展所需的內(nèi)涵式增長方式初步成型。

（二）受托管理成效

就已清算信托項(xiàng)目而言，已實(shí)現(xiàn)的年化綜合實(shí)際收益率近年來一直相對平穩(wěn)，處于6%～8%之間，2015年1季度首次超過了8%的峰值，達(dá)到了歷史性的8.11%。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2014年開始，為受托人實(shí)現(xiàn)的年化綜合收益率呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有升”的勢頭：1季度為6.44%、2季度為6.87%、3季度為7.92%、4季度為7.52%，2014年全年平均達(dá)7.19%。2015年1季度的8.11%，顯著超出2014年各季度的水平和全年平均水平。

但值得注意的是，相比已清算信托項(xiàng)目，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)的平均綜合信托報酬率則呈現(xiàn)出持續(xù)下降的勢頭：2013年1季度為0.85%，2季度為0.78%，3季度為0.76%，4季度為0.71%；2014年1季度為0.54%，2季度為0.62%，3季度為0.55%，4季度為0.51%，2015年1季度為0.40%（以上數(shù)據(jù)為每季度末最后一個月的數(shù)值）。這意味著信托業(yè)的轉(zhuǎn)型尚需深入，還需要更長的時間進(jìn)行調(diào)整。

三、從外生驅(qū)動到內(nèi)生增長

（一）投資功能定位更加突出

從信托功能看，近年來融資類信托占比持續(xù)下降，投資類和事務(wù)管理類信托占比持續(xù)上升，并于2014年4季度末形成了“三分天下”的格局，即融資類、投資類和事務(wù)管理類信托各占三分之一（融資類信托占比33.65%，投資類信托占比為33.70%，事務(wù)管理類信托占比為32.65%）。但在2015年1季度，這種短暫的“三分天下”格局被打破，投資類信托開始體現(xiàn)其優(yōu)勢，占比上升至35.52%，較2014年末占比提升1.82個百分點(diǎn)；事務(wù)管理類信托占比微升至33.16%，較2014年末占比提升0.51個百分點(diǎn)；融資類信托持續(xù)下降至31.32%，較2014年末占比下降2.33個百分點(diǎn)。

信托業(yè)功能的上述變化反映了信托業(yè)開始主動適應(yīng)中國金融體系新變化的大趨勢。隨著中國經(jīng)濟(jì)金融體系發(fā)展的日益成熟，未來中國金融發(fā)展的動力源主導(dǎo)地位將由赤字方轉(zhuǎn)化為盈余方，即金融產(chǎn)品的投資功能地位將越來越重要。信托投資功能定位突出的內(nèi)在驅(qū)動力即由中國高凈值客戶的投資需求增長、實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期資本需求旺盛等多種因素共同疊加形成。

（二）主動管理能力持續(xù)提升

在管理資產(chǎn)規(guī)模增速放緩的背景下，信托業(yè)仍然在2015年1季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的提升，得益于在經(jīng)營策略上持續(xù)提升自身的主動管理能力。自2013年4季度開始，信托業(yè)的集合資金信托占比一改過去幾年來不斷下降的趨勢，實(shí)現(xiàn)了集合資金信托占比的穩(wěn)步提升，具體占比分別是：2013年4季度24.90%，2014年1季度24.97%，2季度26.36%，3季度29.13%，4季度30.70%，2015年1季度更是上升到33.26%。自2013年4季度至2015年1季度，集合資金信托在總信托資產(chǎn)中的占比大幅提升了8.36個百分點(diǎn)。

與集合資金信托占比不斷提升相對應(yīng)的是自2013年3季度開始單一資金信托占比持續(xù)下降。2013年3季度單一資金信托占比為71.28%，4季度占比為69.62%；2014年1季度占比為69.49%，2季度占比為67.99%，3季度占比為65.01%，4季度占比為62.58%；2015年1季度單一資金信托占比為60.11%。自2013年3季度至2015年1季度，單一資金信托占比下降11.17個百分點(diǎn)。單一資金信托占比的下滑主要緣于單一大客戶驅(qū)動的單一資金信托占比的下滑，銀信合作單一資金信托近年來占比一直穩(wěn)定在20%～22%之間。

近年來，財(cái)產(chǎn)信托占比一直穩(wěn)定在3%～7%之間（2010年的占比為4.86%，2011年為3.55%，2012年為6.50%，2013年為5.49%，2014年為6.72%，2015年1季度為6.62%）。隨著中國富人階層傳承交班的時點(diǎn)到來，家族信托開始興起，未來財(cái)產(chǎn)信托的需求將不斷擴(kuò)大。但財(cái)產(chǎn)信托的發(fā)展需要國家在信托財(cái)產(chǎn)登記制度、稅收制度等上層建筑方面予以突破，降低市場交易成本。隨著財(cái)產(chǎn)信托需求的進(jìn)一步擴(kuò)大和制度政策的改進(jìn)，預(yù)計(jì)未來財(cái)產(chǎn)信托將會擺脫目前占比低位徘徊的水平。

（三）信托投向穩(wěn)中有變

從信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用領(lǐng)域來看，2015年1季度13.46萬億元資金信托仍然主要投向于工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、證券投資、金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)五大領(lǐng)域，但和2014年末相比，該五大領(lǐng)域的投向占比順序有所變化，主要是證券投資2015年1季度以16.56%的占比超過了金融機(jī)構(gòu)15.75%的占比，成為信托資金的第三大運(yùn)用領(lǐng)域。這說明信托資金的投向總體保持穩(wěn)定，但同時，得益于“多方式運(yùn)用、跨市場配置”的靈活經(jīng)營體制，信托業(yè)對2015年1季度的牛市行情做出了預(yù)判和靈活調(diào)整，增加了證券投資類產(chǎn)品的發(fā)行。

1、工商企業(yè)。

2015年1季度末，工商企業(yè)保持其資金信托的第一大配置領(lǐng)域的地位，規(guī)模為3.16萬億元，占比為23.49%。但是，占比在持續(xù)地下降，相比2014年1季度末27.85%的占比，同比下降了4.36個百分點(diǎn)；相比2014年4季度末24.03%的占比，環(huán)比下降了0.54個百分點(diǎn)。相比2014年下半年，2015年1季度工商企業(yè)信托環(huán)比降幅在收窄，規(guī)模也反降為升。2014年2季度工商企業(yè)信托規(guī)模為3.22萬億元，3季度為3.15萬億元，4季度進(jìn)一步減少為3.13萬億元，2015年1季度規(guī)�；厣�3.16萬億元。盡管我們還不能斷言2015年1季度中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，但至少可以說明信托公司在眾多實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目篩選中發(fā)揮出了自身積極的作用，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長做出了貢獻(xiàn)。

2、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。

2015年1季度，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)仍是資金信托的第二大配置領(lǐng)域，規(guī)模為2.79萬億元，占比為20.75%。2014年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投向占比呈持續(xù)下降趨勢，2014年1季度占比為24.78%，2季度占比為23.10%，3季度占比為21.80%，4季度占比為21.24%，2015年1季度沿襲了這一下降趨勢。2015年1季度基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托，相比2014年1季度24.78%的占比，同比下降了4.03個百分點(diǎn)；相比2014年末21.24%的占比，環(huán)比下降了0.49個百分點(diǎn)�；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)投向占比持續(xù)下降，其原因主要是國家宏觀政策對地方政府債務(wù)進(jìn)行規(guī)范和約束，不過信托的長期資產(chǎn)配置功能與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資所需資金的長期性有著較多的契合點(diǎn)，即使地方政府債務(wù)融資未來全部轉(zhuǎn)化為市政債和PPP，從理論上來說也不會影響信托資金以適應(yīng)性的有效創(chuàng)新方式介入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。

3、證券投資。

2015年1季度末，[寧波瑞豐注冊香港公司]證券投資超越金融機(jī)構(gòu)成為資金信托的第三大配置領(lǐng)域。2015年1季度證券投資信托規(guī)模為2.23萬億元，較2014年1季度同比增長79.84%，其中，債券仍然是信托在證券投資市場上的主要投資工具，其次是股票與基金。截至到2015年1季度末，證券投資（債券）信托規(guī)模約為1.26萬億元，其在信托資金投向的占比為9.40%，較2014年1季度末占比提升2.02個百分點(diǎn)；證券投資（股票）信托規(guī)模約為7770億元，其在信托資金投向的占比為5.77%，較2014年1季度末占比提升2.94個百分點(diǎn)；證券投資（基金）信托規(guī)模為1864億元，其在信托資金投向的占比為1.39%，較2014年1季度占比提升0.45個百分點(diǎn)。

4、金融機(jī)構(gòu)。

2015年1季度末，金融機(jī)構(gòu)被證券投資超越，成為資金信托的第四大配置領(lǐng)域。2015年1季度末，資金信托對金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)用規(guī)模為2.12萬億元，占比15.75%。與資金信托2015年1季度對工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置企穩(wěn)回升的趨勢不同，資金信托對金融機(jī)構(gòu)的配置在2015年1季度呈現(xiàn)下降趨勢。相比2014年末17.39%的占比，環(huán)比下降1.64個百分點(diǎn)。資金信托對金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用的減少，主要源于多層次資本市場的發(fā)展使得投資于金融機(jī)構(gòu)的固定收益類產(chǎn)品的吸引力下降，信托公司此舉順應(yīng)了市場的發(fā)展規(guī)律。

5、房地產(chǎn)。

2015年1季度末，房地產(chǎn)依然是資金信托的第五大配置領(lǐng)域。2015年1季度末，資金信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模為1.34萬億元，占比為9.93%，占比較2014年1季度的10.40%下降0.47個百分點(diǎn)，較2014年末的10.04%環(huán)比下降0.11個百分點(diǎn)。自2013年4季度開始，房地產(chǎn)信托占比一直穩(wěn)定在10%～11%之間，2015年1季度房地產(chǎn)信托占比下降至10%以下，說明信托行業(yè)總體上對房地產(chǎn)領(lǐng)域的介入和投資趨于謹(jǐn)慎。隨著房地產(chǎn)市場處于深度調(diào)整周期的明朗化，信托業(yè)在未來有可能會繼續(xù)降低房地產(chǎn)信托在整個資金信托的占比。

四、從恪守信念到合理引導(dǎo)

近十年無論是經(jīng)濟(jì)的繁榮還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的增速滑落，信托公司作為受托人始終恪守信托的本質(zhì)，恪守信念，以忠實(shí)于最大化受益人利益為根本目標(biāo)。如前所述，就已清算信托項(xiàng)目而言，信托業(yè)為投資者已實(shí)現(xiàn)的年化綜合實(shí)際收益率近年來一直相對平穩(wěn)，處于6%～8%之間，2015年1季度更是創(chuàng)造了8.11%的新紀(jì)錄。而與之形成鮮明對比的是，2015年1季度平均信托報酬率僅占當(dāng)季平均信托收益率的4.93%，較2014年全年平均水平7.79%降低2.86個百分點(diǎn)。長期以來，信托公司這種讓渡自身收益、忠實(shí)受益人最大利益的觀念堅(jiān)守是信托業(yè)贏得委托人信任的最重要原因，也是信托業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型得以在2014年從容進(jìn)行，并于2015年1季度初見成效的最根本保證。

但是，隨著中國國際化進(jìn)程的加快，國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以及順應(yīng)金融體制改革的推進(jìn)，以國際規(guī)則、市場規(guī)律辦事，將成為受益人利益最大化的語境。我們也應(yīng)該清楚地認(rèn)識到，在新的環(huán)境下，最大化投資者的資產(chǎn)收益率絕不是信托文化的真正涵義和核心所在，取而代之的是基于信念本質(zhì)的合理引導(dǎo)。文化不應(yīng)只停留于直覺的意識（即觀念）這個層面，還應(yīng)擴(kuò)展到理性的認(rèn)識（即信念）這一范疇。這一信念的核心思想是：運(yùn)行于市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的現(xiàn)代信托制度首先應(yīng)該遵從市場經(jīng)濟(jì)的基本原則——平等與公平。在本報告的語境下，平等主要是指信托關(guān)系中的委托人與受托人是平等關(guān)系的交易主體；公平則要求信托財(cái)產(chǎn)上所獲收益必須與其所擔(dān)風(fēng)險對應(yīng)。這樣才有利于信托行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，也才能從根本上破除當(dāng)前嚴(yán)重阻礙信托行業(yè)轉(zhuǎn)型的各種問題。

信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展需要信托文化的土壤與氛圍，信托文化的系統(tǒng)建設(shè)需要從原有的觀念堅(jiān)守進(jìn)步到信念堅(jiān)守，而信托信念的擴(kuò)展與傳播迫切需要信托制度的細(xì)化和信托責(zé)任的明確。2014年，我們欣喜地看到，“八項(xiàng)機(jī)制”和“八大責(zé)任”的提出和構(gòu)建已經(jīng)在為信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)；今天，信托公司2015年1季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)又讓我們欣慰地看到，信托行業(yè)作為一個整體，正穩(wěn)速前行在行業(yè)轉(zhuǎn)型的路上。

我們有理由相信，在不久的將來，信托行業(yè)將會迎來又一個嶄新的春天！