一、原有格局下“增長(zhǎng)盛宴”的再續(xù)
雖然圍繞著信托業(yè)增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)的各種猜測(cè)不斷，但是，信托業(yè)依然沿著自己的軌跡，繼續(xù)大踏步地往前發(fā)展。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)新近發(fā)布的3季度數(shù)據(jù)表明，信托業(yè)再續(xù)增長(zhǎng)盛宴，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，截至2012年9月30日，達(dá)到6.32萬(wàn)億元，相比2季度末的5.54萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.08%；相比 2011年末的4.81萬(wàn)億元，又實(shí)現(xiàn)了31.39%的增長(zhǎng)。至此，信托業(yè)取代保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融部門(mén)已經(jīng)沒(méi)有懸念，這是信托業(yè)發(fā)展歷程中又一件值得紀(jì)念的里程碑事件。
從信托業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，[瑞豐德永在港注冊(cè)公司服務(wù)]3季度總體上繼續(xù)朝著既有的格局與態(tài)勢(shì)進(jìn)行良性調(diào)整：
（一）固有財(cái)產(chǎn)實(shí)力繼續(xù)增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)防線日益增厚。就全行業(yè)實(shí)收資本而言，3季度末為934.94億元，相比2季度末，環(huán)比增長(zhǎng)2.34%，相比2011年底，增長(zhǎng)7.28%；平均每家（按66家計(jì)）實(shí)收資本為14.17億元，相比2季度末，環(huán)比每家平均增加3300萬(wàn)元，相比2011年底，每家平均增加9700 萬(wàn)元。就全行業(yè)凈資產(chǎn)而言，3季度末為1892.15億元，相比2季度末，環(huán)比增長(zhǎng)4.72%，相比2011年底，增長(zhǎng)15.89%；每股凈資產(chǎn)為 2.02元，相比2季度末，環(huán)比每股增加0.04元，相比2011年底，每股增加0.15元。就全行業(yè)經(jīng)營(yíng)效果而言，2012年3季度全行業(yè)利潤(rùn)總額為 288.05億元，環(huán)比增長(zhǎng)51.64%，同比增長(zhǎng)55.90%；全行業(yè)人均利潤(rùn)為202.47萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)41.83%，同比增長(zhǎng)22.71%；全行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為15.22%,環(huán)比增加4.71個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.85個(gè)百分點(diǎn)。
（二）信托業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，盈利模式日益強(qiáng)化。自2010年底全行業(yè)信托業(yè)務(wù)報(bào)酬收入首次超過(guò)固有業(yè)務(wù)收入以來(lái)，雖然此后為應(yīng)對(duì)凈資本管理要求，信托公司不斷增加固有資金，但信托業(yè)務(wù)收入仍然持續(xù)增加，占行業(yè)營(yíng)業(yè)收入比例也不斷提高，主營(yíng)信托業(yè)務(wù)的模式日益強(qiáng)化。2011年底，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)收入增加到 439.29億元，信托業(yè)務(wù)收入就占346.06億元，占比高達(dá)78.78%。2012年前3季度，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入400.39億元，同比增長(zhǎng)達(dá) 50.61%；其中信托業(yè)務(wù)收入為292.52億元，同比增長(zhǎng)達(dá)45.19%，占本期營(yíng)業(yè)收入比例為73.06%，比去年同期53.31%的比例，提高了近20個(gè)百分點(diǎn)。
（三） “三足鼎立”業(yè)務(wù)格局下，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)良性調(diào)整。以機(jī)構(gòu)為核心的大客戶(hù)主導(dǎo)的“非銀信理財(cái)合作單一資金信托”、以銀行理財(cái)資金為主導(dǎo)的“銀信理財(cái)合作單一資金信托”、以個(gè)人為核心的合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”“三足鼎立”業(yè)務(wù)模式,繼續(xù)推動(dòng)2012年前3季度信托業(yè)的發(fā)展。2012年3季度末，全行業(yè)6.32萬(wàn)億元信托資產(chǎn)規(guī)模中，大客戶(hù)主導(dǎo)的“非銀信理財(cái)合作單一資金信托”2.42萬(wàn)億元（單一資金信托規(guī)模減去銀信理財(cái)合作購(gòu)規(guī)模），占比 38.34%,相比2季度末的34.51%,占比繼續(xù)提高；銀行理財(cái)資金主導(dǎo)的“銀信理財(cái)合作單一資金信托”1.84萬(wàn)億元，占比29.13%,相比2季度末的31.95%,占比略有下降；合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”1.70萬(wàn)億元，占比26.89%，相比2季度末的28.68%，占比也略有下降；財(cái)產(chǎn)管理信托（非資金信托）為0.36萬(wàn)億元，占比5.64%，相比2季度末的4.86%，占比略有提高。這說(shuō)明，3季度總的業(yè)務(wù)格局沒(méi)有大的變化，但高端的機(jī)構(gòu)大客戶(hù)比例進(jìn)一步提升，客戶(hù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)朝良性方向調(diào)整。
（四）業(yè)務(wù)功能繼續(xù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，政策導(dǎo)向進(jìn)一步發(fā)揮效應(yīng)。自2007年“新兩規(guī)”頒布以來(lái)，政策導(dǎo)向是引導(dǎo)信托公司的核心能力從“融資管理”向“資產(chǎn)管理”方向發(fā)展，并積極對(duì)信托功能進(jìn)行創(chuàng)新。傳統(tǒng)上，信托公司一直為融資信托為主，投資信托為輔，但是這種功能結(jié)構(gòu)自2010年以來(lái)，開(kāi)始發(fā)生持續(xù)性趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，融資類(lèi)信托比例持續(xù)下降，投資類(lèi)信托比例持續(xù)上升。就融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)占全行業(yè)信托資產(chǎn)的比例而言，2012年1季度下降到了49.65%，首次降到了50%以下，宣告了融資信托為主導(dǎo)的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式的終結(jié)。2012年2季度和3季度融資信托比例繼續(xù)小幅下降，2季度為49.13%，3季度為49.01%。就投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)占同期全行業(yè)信托總規(guī)模的比例而言：2010年1季度僅為17.78%，2010年4季度提升為23.87%，2011年4季度又提升為 35.81%，2012年1季度進(jìn)一步提升為37.85%。值得注意的是，投資信托的比例，自2012年2季度開(kāi)始，出現(xiàn)了環(huán)比小幅下降的苗頭，2季度小幅下降為37.80%，3季度又小幅下降為36.71% ，這與事務(wù)管理類(lèi)信托的增長(zhǎng)勢(shì)頭有關(guān)。事務(wù)管理類(lèi)信托在今年前3季度一直保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其占同期信托資產(chǎn)規(guī)模的比例，2012年1季度為 12.50%，2季度提升為13.08%。3季度進(jìn)一步提升為14.28%，與去年底12.75%的比例相比，提升了近2個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明信托公司已經(jīng)自覺(jué)地開(kāi)始拓寬信托功能，在資產(chǎn)管理功能之外，開(kāi)始挖掘信托制度本身所具有的豐富的服務(wù)功能。
（五）信托資產(chǎn)配置領(lǐng)域小幅調(diào)整，政策和市場(chǎng)導(dǎo)向效應(yīng)顯著。基礎(chǔ)設(shè)施、工商企業(yè)和房地產(chǎn)一直是資金信托的三大配置領(lǐng)域，但其結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了順應(yīng)政策和市場(chǎng)導(dǎo)向而靈活調(diào)整的特點(diǎn)。首先，順應(yīng)國(guó)家加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，資金信托對(duì)工商企業(yè)的配置比例持續(xù)上升。2012年3季度為25.06%，相比2季度末的 24.39%，占比進(jìn)一步提升，繼續(xù)保持2季度以來(lái)資金信托的第一大配置領(lǐng)域地位。其次，順應(yīng)國(guó)家調(diào)控政府融資風(fēng)險(xiǎn)的政策，資金信托對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置比例呈現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢(shì)。2010年4季度為34.39%，到2012年3季度下降為23.34%，并從2012年2季度開(kāi)始首次低于工商企業(yè)的配置比例，從長(zhǎng)期的第一大配置領(lǐng)域下降為資金信托的第二大配置領(lǐng)域。值得注意的是，自2012年2季度開(kāi)始，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置比例出現(xiàn)了小幅回升的苗頭，2012年1 季度為21.85%，2012年2季度為22.62%，2012年3季度為23.34%，這與今年地方政府因融資平臺(tái)限制和土地財(cái)政吃緊而催生的融資需求加大的市場(chǎng)效應(yīng)有關(guān)。再次，房地產(chǎn)信托比例繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。近年來(lái)，房地產(chǎn)一直是信托財(cái)產(chǎn)配置的第三大領(lǐng)域，但其對(duì)資金信托的占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。就其占同期全行業(yè)資金信托的配置比例看，2010年4季度為14.95%，到 2012年3季度下降為11.34%。而且自2012年1季度開(kāi)始首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，相比2011年底6882.23億元的規(guī)模，2012年1季度規(guī)模下降為6865.70億元，2012年2季度繼續(xù)下降為6751.49億元，但環(huán)比來(lái)看，這種負(fù)增長(zhǎng)在今年3季度沒(méi)有得到繼續(xù)表現(xiàn)，3季度房地產(chǎn)余額為 6765.12億元，環(huán)比小幅增加了近15億元。房地產(chǎn)信托的這種發(fā)展勢(shì)頭，與國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的持續(xù)宏觀調(diào)控政策密不可分，今年3季度負(fù)增長(zhǎng)的停止，則與房地產(chǎn)市場(chǎng)的階段性回暖有關(guān)。
二、“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”的來(lái)臨與挑戰(zhàn)
信托業(yè)近年來(lái)之所以能夠獲得持續(xù)的快速發(fā)展，并不是偶然的�！俺砷L(zhǎng)的市場(chǎng)”+“獨(dú)特的制度安排”是促成這種發(fā)展的兩根基本支柱。一方面，得益于不斷深化的市場(chǎng)化改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)奇跡，形成了多元化的利益主體并積聚了巨額的財(cái)富，由此催生了巨大的資產(chǎn)管理需求，形成了快速增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，信托業(yè)具備了快速發(fā)展的雄厚市場(chǎng)基礎(chǔ)。另一方面，信托業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的制度安排，賦予了信托業(yè)經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的專(zhuān)營(yíng)權(quán)和無(wú)可比擬的經(jīng)營(yíng)靈活性，從而使信托業(yè)獲得了其他資產(chǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所沒(méi)有的制度性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)金融業(yè)目前仍然實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”經(jīng)營(yíng)體制，使信托公司成為了唯一的“信托綜合經(jīng)營(yíng)店”，幾乎獨(dú)享了信托業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)權(quán)�！缎磐蟹ā奉C布實(shí)施后，國(guó)務(wù)院明確規(guī)定：除信托公司和基金管理公司外，任何人機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何名義從事?tīng)I(yíng)業(yè)信托業(yè)務(wù)，而基金管理公司依法只能經(jīng)營(yíng)特殊的信托業(yè)務(wù)品種，即“證券投資基金業(yè)務(wù)”，并不能從事其他信托業(yè)務(wù)，由此在制度安排上使信托公司成為我國(guó)金融體系內(nèi)唯一的信托業(yè)務(wù)綜合經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。不僅如此，現(xiàn)行制度還賦予了信托公司極其靈活的經(jīng)營(yíng)方式，集中表現(xiàn)為信托財(cái)產(chǎn)的“多方式運(yùn)用”和信托資產(chǎn)“跨市場(chǎng)配置”。信托公司運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，不僅可以采取存款、同業(yè)拆放、貸款、融資租賃、標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的買(mǎi)入返售等債權(quán)性投資方式，還可以采取股權(quán)投資、證券投資、實(shí)物投資以及各種財(cái)產(chǎn)權(quán)利投資等權(quán)益性投資方式。信托公司配置信托資產(chǎn)，不僅可以在包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)在內(nèi)的集中交易性金融市場(chǎng)上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的配置，還可以在非集中交易性金融市場(chǎng)上配置各種非標(biāo)準(zhǔn)化的金融理財(cái)產(chǎn)品（如銀行、證券公司、基金管理公司甚至私募機(jī)構(gòu)推出的理財(cái)產(chǎn)品）；不僅于此，信托公司還可以在金融市場(chǎng)之外的實(shí)物市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行形式多樣的資產(chǎn)配置。正是上述制度安排，賦予了信托業(yè)足夠靈活的手段和工具，形成了支撐信托業(yè)近年來(lái)快速發(fā)展的特有信托細(xì)分市場(chǎng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，信托業(yè)在分享資產(chǎn)管理市場(chǎng)盛宴之時(shí)，確實(shí)享受到了制度紅利。
其實(shí)，在金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”體制下，不僅給信托業(yè)帶來(lái)了制度紅利，也給包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)在內(nèi)的所有金融業(yè)態(tài)均帶來(lái)了制度紅利。相比之下，在資產(chǎn)管理市場(chǎng)上，信托業(yè)制度紅利的堡壘還是比較脆弱的，早就因?yàn)槠渌鹑谕瑯I(yè)的進(jìn)入而被日益削弱，只不過(guò)前些年其他金融同業(yè)的進(jìn)入多少還被限定在特定的市場(chǎng)范圍內(nèi)，比如商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理基本上被局限在貨幣市場(chǎng)范圍之內(nèi)，證券公司的資產(chǎn)管理被局限在資本市場(chǎng)范圍之內(nèi)，基金管理公司的資產(chǎn)管理主要被局限在資本市場(chǎng)上的公募證券投資基金范圍之內(nèi)，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的資產(chǎn)范圍則被嚴(yán)格局限在保險(xiǎn)資金的范圍之內(nèi)。因此，信托業(yè)制度紅利所遇到的競(jìng)爭(zhēng)性挑戰(zhàn)還不那么明顯，信托業(yè)在自己特有的信托細(xì)分市場(chǎng)還能夠比較休閑地延續(xù)自己增長(zhǎng)的邏輯。
然而，今年以來(lái)尤其是3季度以來(lái)，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)針對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)密集地出臺(tái)了一系列“新政”，主題詞就是“放松管制”，旨在給其他金融同業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行 “松綁”，預(yù)示著“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”已經(jīng)到來(lái)。所謂“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”，意指其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以更多地以信托公司經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的方式，開(kāi)展與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
首先是基金管理公司。9月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新的《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)辦法》，取代了實(shí)施僅1年零1個(gè)月的老辦法；10月31日，又配套發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》。這兩個(gè)規(guī)定均于11月1日起正式實(shí)施，目的是向基金管理公司全面開(kāi)放資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確基金管理公司可以針對(duì)單一客戶(hù)和多個(gè)客戶(hù)設(shè)立“資產(chǎn)管理計(jì)劃”，更是允許其設(shè)立準(zhǔn)入門(mén)檻僅為2000萬(wàn)元注冊(cè)資本的子公司，開(kāi)展“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，投資于金融市場(chǎng)之外的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利和中國(guó)證券會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)，這與信托公司集合信托計(jì)劃的投資范圍幾乎已經(jīng)沒(méi)有區(qū)別。
其次是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)。10月12日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》和《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，主基調(diào)是放松管制，拓寬范圍：一是拓寬保險(xiǎn)資金境內(nèi)外投資范圍，允許保險(xiǎn)資金投資于包括信托公司集合資金信托計(jì)劃在內(nèi)的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)金融產(chǎn)品，放寬境外投資條件；二是拓寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司除受托管理保險(xiǎn)資金外，還可以受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機(jī)構(gòu)資金和合格投資者的資金，并可以設(shè)立資產(chǎn)管理產(chǎn)品開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，符合條件的，還可以申請(qǐng)開(kāi)展公募的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或者申請(qǐng)?jiān)O(shè)立子公司開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這與信托公司的業(yè)務(wù)范圍已無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別；三是采取了信托的結(jié)構(gòu)開(kāi)展保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃，使保險(xiǎn)資金無(wú)須再借助信托公司的通道開(kāi)展上述業(yè)務(wù)。
再次是證券公司。10月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了新的《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，主基調(diào)是“放松管制，放寬限制”：對(duì)于集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，區(qū)分針對(duì)普通投資者的“大集合”和針對(duì)高端投資者的“小集合”，適度擴(kuò)大資產(chǎn)管理的投資范圍和運(yùn)用方式，但總體上還被限定在金融市場(chǎng)上的各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品上；而對(duì)于為單一客戶(hù)的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則完全放開(kāi)其投資范圍，允許投資者與證券公司自愿協(xié)商，由合同自行約定，這與信托公司單一信托的投資范圍幾乎已經(jīng)沒(méi)有區(qū)別；至于針對(duì)客戶(hù)特定目的而開(kāi)展的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（主要是企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），則允許設(shè)立綜合性的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，這與信托公司的資產(chǎn)支持信托業(yè)務(wù)已經(jīng)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。
最后，新近提交全國(guó)人大審議的《證券投資基金法》（修正案），允許私幕基金管理機(jī)構(gòu)采取信托型法律結(jié)構(gòu)，并拓寬其投資范圍于未上市企業(yè)股權(quán)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他資產(chǎn)，實(shí)際上賦予了私募基金管理機(jī)構(gòu)以專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域私募信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的牌照。此修正案一旦獲得通過(guò)，信托公司為主的信托市場(chǎng)結(jié)構(gòu)無(wú)疑會(huì)發(fā)生進(jìn)一步分化。
盡管上述資產(chǎn)管理“新政”在法律基礎(chǔ)、投資者保護(hù)、公平競(jìng)爭(zhēng)等方面，目前仍存在諸多爭(zhēng)議，但其在實(shí)踐層面上的實(shí)施，已不復(fù)逆轉(zhuǎn)。顯然，上述資產(chǎn)管理“新政” 的實(shí)施，必將分化信托公司的現(xiàn)有客戶(hù)，削弱信托公司原先擁有的綜合信托業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)權(quán)，信托公司以“多樣化運(yùn)用方式”和“跨市場(chǎng)配置”為特點(diǎn)構(gòu)筑的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式，也必將遭到其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單模仿，并遭遇直接的正面競(jìng)爭(zhēng)，信托公司原有業(yè)務(wù)模式的“替代效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”開(kāi)始顯現(xiàn)。特別是此輪資產(chǎn)管理“新政”，旨在放松管制和鼓勵(lì)創(chuàng)新，在監(jiān)管上賦予其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加寬松的環(huán)境，在客戶(hù)門(mén)檻、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方方面面，相比信托公司而言，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均具有明顯的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)。因此，信托公司傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)所具有的制度紅利勢(shì)必受到空前的擠壓，其制度性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)必面臨空前的挑戰(zhàn)。不得不承認(rèn)，在“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”，信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡，正面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
三、信托業(yè)的“黃金時(shí)代”：“結(jié)束”還是“開(kāi)始”？
無(wú)疑，“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”的來(lái)臨，降低了信托公司多年來(lái)獨(dú)有的制度性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，賦予了其他資產(chǎn)管里機(jī)構(gòu)更多與信托公司同質(zhì)化的業(yè)務(wù)，使信托公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨更加直接、更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這是否意味著信托業(yè)快速增長(zhǎng)的“黃金時(shí)代”已經(jīng)結(jié)束？顯然，現(xiàn)在作出這樣的預(yù)測(cè)尚為時(shí)過(guò)早。固然，“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”增加了信托公司的挑戰(zhàn)，但更多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從更廣、更深層面介入資產(chǎn)管理市場(chǎng)，從一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明了中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的巨大發(fā)展空間，“成長(zhǎng)的市場(chǎng)”仍然是信托業(yè)今后得以繼續(xù)發(fā)展的根本保障。在此前提下，有三個(gè)因素在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，將使信托公司繼續(xù)保持相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并籍此繼續(xù)推動(dòng)信托業(yè)的發(fā)展。
一是“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”的新機(jī)遇。本輪資產(chǎn)管理“新政”，一方面賦予其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以更多與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使信托公司面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但另一方面也放開(kāi)了其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資信托公司信托產(chǎn)品的限制，而這本身就是一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇。此輪資產(chǎn)管理“新政”以前，放開(kāi)的只是銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的對(duì)接，由此誕生的“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”使信托業(yè)的發(fā)展上了一個(gè)新臺(tái)階。本輪資產(chǎn)管理“新政”，不僅放開(kāi)了證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃與信托產(chǎn)品的對(duì)接，允許其“限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃”投資于信托公司的集合資金信托計(jì)劃產(chǎn)品，更是放開(kāi)了保險(xiǎn)資金與信托產(chǎn)品的對(duì)接，允許保險(xiǎn)資金投資于具備條件的信托公司的集合信托計(jì)劃產(chǎn)品。從這個(gè)意義上，本輪資產(chǎn)管理“新政”，對(duì)于信托公司而言，不僅只是一個(gè)挑戰(zhàn)，更是一個(gè)新的機(jī)會(huì)；對(duì)于信托公司與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間而言，不僅只是一種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，更是一種合作關(guān)系。“在競(jìng)爭(zhēng)中合作”，你中有我，我中有你，應(yīng)該是未來(lái)信托公司與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間的一種常態(tài)。我們有理由相信，這種“競(jìng)合關(guān)系”，將象當(dāng)年的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)一樣，完全有可能推動(dòng)信托業(yè)再上一個(gè)發(fā)展的新臺(tái)階。
二是信托本身的制度優(yōu)勢(shì)。雖然其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)借監(jiān)管“新政”獲得了類(lèi)似信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但由于監(jiān)管規(guī)章并無(wú)法突破法律層面上金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的制度安排，使得無(wú)論是商業(yè)銀行還是證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不管其實(shí)質(zhì)上如何擴(kuò)展，但形式上還不屬于真正法律意義上的信托業(yè)務(wù)，其受托財(cái)產(chǎn)也難以具有信托財(cái)產(chǎn)的法律地位，因此投資者也難以獲得信托制度下的嚴(yán)密保護(hù)。特別是從業(yè)務(wù)功能層面看，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)由于目前并不能名正言順地以“信托”名義經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其擴(kuò)展的只是類(lèi)似于信托的下層功能即“資產(chǎn)管理功能”，并不能延伸到信托的上層功能即委托人的“目的功能”。信托作為一種財(cái)產(chǎn)管理制度，不是一項(xiàng)普通的財(cái)產(chǎn)管理制度，不是一項(xiàng)單純的理財(cái)制度，而是一項(xiàng)特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度，是一項(xiàng)以實(shí)現(xiàn)信托目的為中心的財(cái)產(chǎn)管理制度。換言之，信托可以用于理財(cái)，但絕不僅限用于理財(cái)。一項(xiàng)信托最終具有什么樣的功能和價(jià)值，完全取決于委托人設(shè)定的信托目的，而只要不違法，委托人可以為了各種各樣的目的設(shè)立信托，而不僅限于為了理財(cái)?shù)哪康脑O(shè)立信托。“目的”決定“應(yīng)用”，信托業(yè)務(wù)的實(shí)際邊界由此呈現(xiàn)出極其多樣性和靈活性，幾乎可以與人類(lèi)的想象力一樣沒(méi)有限制，信托應(yīng)用的創(chuàng)新力也正源于此。目前，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，依托信托的“目的功能”，信托公司可以不斷創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)，拓展信托在私人財(cái)富管理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、員工利益保障和社會(huì)公益等方面的應(yīng)用，繼續(xù)創(chuàng)造屬于自己的“藍(lán)�！�，而這些制度優(yōu)勢(shì)顯然是目前其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所不具有的。
三是信托公司的“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。信托公司在多樣化運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)和跨市場(chǎng)配置信托資產(chǎn)方面，已經(jīng)積累了十多年的經(jīng)驗(yàn)，具有了自己成熟的業(yè)務(wù)模式和管理模式，鍛造了一大批優(yōu)秀的從業(yè)隊(duì)伍，并形成了一套嚴(yán)密保護(hù)投資者和保障行業(yè)健康發(fā)展的監(jiān)管體系。當(dāng)其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)今天開(kāi)始介入類(lèi)似信托的資產(chǎn)管理領(lǐng)域時(shí)，其市場(chǎng)、經(jīng)驗(yàn)、人才、行業(yè)成熟度等方面均面臨嚴(yán)重短缺，監(jiān)管體系也比較粗放。相比之下，信托業(yè)在其10多年的發(fā)展歷程中，已經(jīng)獲得了巨大的市場(chǎng)份額，信托產(chǎn)品已經(jīng)成為主流金融產(chǎn)品獲得了社會(huì)廣泛的認(rèn)同，信托公司的內(nèi)部管理已經(jīng)建立了比較規(guī)范和嚴(yán)密的體系，整個(gè)信托行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管也已經(jīng)相對(duì)成熟。毫無(wú)疑問(wèn)，信托公司的這些先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)信托業(yè)的未來(lái)發(fā)展。
綜上，在某種程度上可以說(shuō)，在“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”，信托業(yè)真正的“黃金時(shí)代”才剛剛開(kāi)始，而不是結(jié)束。當(dāng)然，在此背景下，信托業(yè)已經(jīng)不能簡(jiǎn)單借助制度優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)延著粗放式增長(zhǎng)的老路前行；對(duì)于隨之出現(xiàn)的新的發(fā)展機(jī)遇，也不可能簡(jiǎn)單借助制度優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，就能夠加以把握。從這個(gè)意義上說(shuō)，信托業(yè)的未來(lái)發(fā)展又確實(shí)面臨巨大的考驗(yàn)。信托業(yè)近10多年的發(fā)展，突出暴露出兩大問(wèn)題：
一是產(chǎn)品不平衡。目前。信托公司的信托產(chǎn)品中以理財(cái)產(chǎn)品為主，服務(wù)產(chǎn)品長(zhǎng)期缺位。截至2012年3季度，體現(xiàn)信托服務(wù)功能的事務(wù)管理類(lèi)信托仍然僅占全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的14.28%，體現(xiàn)信托理財(cái)功能的融資類(lèi)信托和投資類(lèi)信托則占到全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的85.72%，信托應(yīng)有的服務(wù)功能一直沒(méi)有轉(zhuǎn)化為巨大的市場(chǎng)份額。這是問(wèn)題的一方面，問(wèn)題的另一方面，在于在理財(cái)信托產(chǎn)品中，一直是以非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資為驅(qū)動(dòng)的固定收益產(chǎn)品為主，而以各類(lèi)權(quán)益投資為驅(qū)動(dòng)的浮動(dòng)收益產(chǎn)品則較少。截至2012年3季度，體現(xiàn)固定收益的融資類(lèi)信托產(chǎn)品占比仍然最高，為49.01%；體現(xiàn)浮動(dòng)收益的投資類(lèi)信托產(chǎn)品占比僅為 36.71%，而且這僅僅是統(tǒng)計(jì)上的比例，實(shí)際的比例可能要低得多（由于缺乏嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，相當(dāng)一部分名義上是投資實(shí)際上是融資的信托實(shí)際上可能被納入了投資類(lèi)信托的統(tǒng)計(jì)口徑之中）。理財(cái)信托產(chǎn)品的這種結(jié)構(gòu)，難以滿(mǎn)足高端客戶(hù)對(duì)浮動(dòng)收益產(chǎn)品的需求，削弱了信托產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
二是能力不平衡。由于信托產(chǎn)品以融資信托為主，真正的投資信托較少，因此，長(zhǎng)期以來(lái)，信托公司的能力核心主要體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而不是真正的投資管理能力。從標(biāo)準(zhǔn)化的金融資產(chǎn)投資看，截至2012年3季度，交易性金融資產(chǎn)、可供出售及持有至到期投資和買(mǎi)入返售三項(xiàng)加總為1.78萬(wàn)億元，占全行業(yè)資金信托規(guī)模的比例僅為29.87%，其中，證券市場(chǎng)投資（按運(yùn)用領(lǐng)域口徑統(tǒng)計(jì)）為0.68萬(wàn)億元，占全行業(yè)資金信托規(guī)模更是少到11.41%。就非標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)投資而言，截至2012年季度，長(zhǎng)期股權(quán)投資僅為0.69萬(wàn)億元，占資金信托規(guī)模的比例僅為11.57%，其中主要是金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資，占比為 11%，PE投資僅占0.57%。雖然信托公司較少開(kāi)展投資信托業(yè)務(wù)，有市場(chǎng)、政策等多方面原因，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，真正體現(xiàn)信托公司競(jìng)爭(zhēng)力的是投資管理能力，相比其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，信托公司目前的投資管理能力特別是證券投資管理能力，不能不說(shuō)是一個(gè)短板。
因此，信托業(yè)能否在未來(lái)繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，[香港公司成立,基金會(huì)辦理 服務(wù)]獲得持續(xù)發(fā)展，迎來(lái)真正的“黃金時(shí)代”，不僅需要進(jìn)一步挖掘制度優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新信托服務(wù)功能，更重要的是需要將“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)化為“品牌優(yōu)勢(shì)”，而其中核心的核心乃是構(gòu)筑屬于自己的差異化的投資管理能力。這意味著信托業(yè)精耕細(xì)作的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨了，意味著信托業(yè)要真正修成正果，尚需假以時(shí)日，還需業(yè)內(nèi)同仁繼續(xù)努力。我們期待著這一天早日到來(lái)，并堅(jiān)信著這一天一定會(huì)到來(lái)。 
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