值得注意的是，即便健康醫(yī)療等領(lǐng)域企業(yè)并購依然活躍，但在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，業(yè)績對賭協(xié)議條款日益增多。

隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力趨勢下，并購市場的“隆冬”時(shí)刻表現(xiàn)更加明顯。

高盛發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月以來，全球并購交易總規(guī)模約為2010億美元，同比下降33%，創(chuàng)下2011年以來同期最低。

“如今很多跨國大型企業(yè)都放緩了收購進(jìn)程?！盧hino Trading Partners資本市場策略師Michael Block認(rèn)為，究其原因，一方面他們不知道未來經(jīng)濟(jì)衰退將對被收購企業(yè)業(yè)績成長帶來多大的負(fù)面沖擊，與其豪賭不如采取現(xiàn)金為王策略。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息令資產(chǎn)價(jià)格重獲漲勢，令不少賣家不愿降低身價(jià)，導(dǎo)致買家收購進(jìn)程處于僵局。

值得注意的是，引發(fā)9月以來并購市場規(guī)模驟降的另一個(gè)幕后推手，是越來越多投資銀行紛紛收緊杠桿收購貸款門檻與企業(yè)發(fā)債(用于收購)業(yè)務(wù)。

Michael Block指出，以往投資銀行主要按被收購企業(yè)估值與未來經(jīng)營性現(xiàn)金流，作為杠桿收購貸款利率與額度發(fā)放的主要依據(jù)。但隨著8月以來全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力明顯增加，這些投資銀行紛紛要求收購企業(yè)必須追加抵押物并將杠桿收購貸款利率抬高至少90-130個(gè)基點(diǎn)，這樣就導(dǎo)致不少原先存在收購計(jì)劃的企業(yè)紛紛打了退堂鼓。

Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley指出，受全球貿(mào)易局勢緊張與歐美國家從嚴(yán)審核外資收購項(xiàng)目的雙重影響，如今越來越多中國資本也紛紛擱置了收購計(jì)劃，盡管此舉將會(huì)讓中國資本損失一筆“排他性談判保證費(fèi)”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，其中不少中國資本正在等待更好的收購時(shí)機(jī)，畢竟經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大遲早會(huì)令歐洲不少高新技術(shù)企業(yè)與零售品牌自己壓低身價(jià)，給予中國資本逢低介入的機(jī)會(huì)。

四大疲軟現(xiàn)象

“從8月起，整個(gè)全球并購市場就出現(xiàn)疲軟跡象。”高盛集團(tuán)全球并購業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人Dusty Philip表示。

在多位投行人士看來，這種疲軟跡象，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是企業(yè)收購意愿明顯降溫，很多已簽訂排他性收購談判協(xié)議的企業(yè)紛紛以內(nèi)部流程繁瑣、董事會(huì)有新想法為由，轉(zhuǎn)而擱置了此前的收購計(jì)劃;

二是投行也開始收緊杠桿收購貸款門檻，以往投資銀行對某些大型優(yōu)質(zhì)收購項(xiàng)目提供至少70%的杠桿收購貸款，但8月起這個(gè)數(shù)值降低至50%左右，且要求買家必須拿出新的抵押資產(chǎn)進(jìn)行“增信”，導(dǎo)致買家覺得自有資金支出壓力過大;

三是買賣雙方圍繞收購資產(chǎn)估值談不攏的現(xiàn)象增多，尤其在7月底美聯(lián)儲(chǔ)扣動(dòng)降息扳機(jī)后，賣家覺得新一輪QE周期將令資產(chǎn)價(jià)格再度升高，不愿在估值方面做出更多讓步，而買家則擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退壓力令收購失敗風(fēng)險(xiǎn)增加而不愿抬高收購報(bào)價(jià)，因此雙方僵持局面驟然增加;

四是歐美監(jiān)管部門對外國資本收購本國企業(yè)的審批門檻趨嚴(yán)，尤其在高科技、通信、公用事業(yè)、能源、金融服務(wù)業(yè)等涉及國家戰(zhàn)略安全方面的企業(yè)收購很容易遭遇“否決票”，導(dǎo)致不少跨國企業(yè)聞風(fēng)叫停相關(guān)收購談判，這也是今年以來這些領(lǐng)域企業(yè)收購規(guī)模驟然下滑的主要原因之一。

“尤其在近日香港交易所放棄對倫敦證券交易所集團(tuán)296億英鎊(約合364億美元)收購、以及煙草巨頭菲利普莫里斯國際集團(tuán)與Altria Group Inc結(jié)束合并談判后，整個(gè)并購市場驟然感到大型收購交易也因經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大與收購門檻抬高，處于迅速降溫軌跡?！?Charlie Ripley指出，但在健康醫(yī)療管理、醫(yī)療器械、零售品牌等領(lǐng)域，企業(yè)收購依然相當(dāng)活躍，原因是多個(gè)國家正快速進(jìn)入老齡化社會(huì)，當(dāng)?shù)厥袌鰧︶t(yī)療健康管理與醫(yī)療器械的需求驟增。而且，零售品牌的收購活躍，也隨著不少新興市場國家從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向品牌運(yùn)營型產(chǎn)業(yè)升級而驟然升溫。此外，健康醫(yī)療管理、醫(yī)療器械、零售品牌也有一定抗周期性，被不少收購方視為避險(xiǎn)資產(chǎn)加以配置。

值得注意的是，即便健康醫(yī)療等領(lǐng)域企業(yè)并購依然活躍，但在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，業(yè)績對賭協(xié)議條款日益增多。

“這也是無奈之舉，若賣家遲遲不愿在估值方面做出讓步，買家只能通過簽訂更嚴(yán)苛的業(yè)績對賭協(xié)議保護(hù)自身權(quán)益?！盋harlie Ripley指出。

中國資本降溫探因

隨著并購市場遇冷，越來越多中國資本也開始轉(zhuǎn)而選擇觀望為主。

一位參與中國企業(yè)赴歐收購談判的投行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，8月以來，多家中國企業(yè)悄然擱置了收購計(jì)劃，原因是企業(yè)需要將資金優(yōu)先用于國內(nèi)業(yè)務(wù)運(yùn)營。但真實(shí)的原因，是企業(yè)擔(dān)心收購審批趨嚴(yán)與全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大令收購失敗風(fēng)險(xiǎn)驟然抬高。

“這些企業(yè)因此不得不損失一筆收購意向金?！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，因此，他正與一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展合作，開展企業(yè)收購意向金損失險(xiǎn)，專門為不可抗力政策(比如海外監(jiān)管部門審批從嚴(yán)導(dǎo)致收購未能在期限內(nèi)完成等)、以及企業(yè)主動(dòng)放棄而導(dǎo)致收購半途夭折案例賠付不同比例的意向金損失。

然而，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對此興趣不高，原因是他們也預(yù)見到經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大可能導(dǎo)致收購談判失敗概率上升，這類保險(xiǎn)很可能出現(xiàn)入不敷出的局面。

與此同時(shí)，導(dǎo)致中國企業(yè)選擇觀望的另一個(gè)重要因素，是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)海外收購的貸款支持也趨于謹(jǐn)慎。如今銀行要發(fā)放企業(yè)海外收購貸款，都會(huì)要求企業(yè)拿出核心資產(chǎn)(能產(chǎn)生足夠高現(xiàn)金流的主營業(yè)務(wù)資產(chǎn))進(jìn)行抵押，但事實(shí)上很多國內(nèi)企業(yè)早已將這些核心資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，導(dǎo)致他們對海外收購只能心有余而力不足。

因此部分投行正轉(zhuǎn)而幫助中國企業(yè)以海外被收購企業(yè)資產(chǎn)為抵押物，向海外當(dāng)?shù)劂y行申請相應(yīng)額度的收購貸款。

“以往這類資本運(yùn)作屢試不爽，但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，令海外當(dāng)?shù)劂y行也收緊了貸款門檻，成功案例少了不少。”上述投行負(fù)責(zé)人直言，原因是全球貿(mào)易局勢惡化令他們擔(dān)心收購后的文化磨合與業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)驟增。

不過，也有一些中國資本找到了新的變通操作渠道，比如他們先通過PE基金收購海外企業(yè)，等待企業(yè)收購順利通過當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門審批并完成企業(yè)文化磨合后，再擇機(jī)出面從PE基金手里“回購”海外企業(yè)相應(yīng)股權(quán)。

(文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

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